2020上半年票据市场回顾与展望
发表于：2020-08-21
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时至今日，我国不管是经济，还是票据市场等都实现了“V”型反弹，后续票据市场又该何去何从？来和小e看一看：
1.2020年票据市场前期预判
今年年初，就有金融业界KOL提出了如下观点：
1、票据在一定程度上是一种逆周期行业，票据市场的规模增速和GDP增速呈反向变动关系。今年中旬，伴随我国经济逐季回弹，票据市场规模增速会有所下行。
2、目前，票据市场利率远期看宏观经济走向，中短期看货币政策、信贷规模。今年的后三个季度，经济增速回升是相对确定的，然而，同比去年增速，不确定性还是很高。
货币政策跟随经济基本面微调；企业的贷款需求较强，在银行信贷资金有限的情况下，企业短期、中长期贷款的大幅增长将对票据贴现产生一定的挤压效应。
3、在乐观情境下，经济在二季度维稳并表现出积极变化，票据利率可能会在三季度上行。因为银行在月底受信贷规模因素影响，所以对票据的需求可能会大大减少。
4、标准化票据业务的进展情况可能会是影响下半年的票据超预期市场的重要因素，标准化票据如能大量开展，导致非银机构和各类理财资金投资票据的占比上升，将降低信贷因素对票据利率的影响，平衡票据利率的短期波动。
2.2020年票据市场回顾
★ 票据市场规模大幅上升后增速放缓
2020一季度突如其来的黑天鹅（疫情）对我国经济带来巨大冲击。1月底至2月下旬，因疫情原因导致票据市场（承兑、贴现、交易）均出现大幅下跌；
3月上旬，随着复工潮一轮又一轮开始，票据市场规模快速提升并超过去年同期水平；目前，票据市场规模继续大幅上升；从二季度开始，随着经济复苏，票据市场规模同比涨幅慢慢放缓。
3月份票据市场规模高速增长的深层原因是什么？我们先以承兑量为例，企业经营困难、现金流紧张的情况下增加开票，还是票据利率下行后企业使用票据支付更划算？或是票据利率下行之后企业票据套利现象增多？因为缺少了微观数据，所以暂时不好确定主因何在。
第二，今年6月，在票据利率大幅上行、结构性存款收益率下跌的形式下，同时监管压降结构性存款接近万亿，即使这样也没造成票据承兑规模大幅下跌。
第三，商票由于贴现利率较高无法进行套利，所以在无票据套利的市场驱动下，3月的商票承兑量实现了将近35%的增长，与整个商业汇票市场的承兑量增速基本相当。
★票据市场利率的“V”型走势
1月底我国疫情爆发后票据市场利率短期快速下行到2.5%左右；2、3月份，（除3月季末）票据利率总体维持在2.5%左右；今年4月，伴随一季度各项经济数据出炉，市场对货币政策宽松预期加强管理，票据利率继续下行...
5月中旬，票据利率达最低点，也就是2.0%左右；5月下旬，经济恢复速率高于预期的积极信号增多，央行也不断向市场释放货币政策边际收紧信号，票据利率也开始触底反弹；7月下旬票据利率一度反弹到了2.8%以上。
今年有个有意思的现象：部分时期“短期限票据利率高于长期限票据”，如3月末、6、7月下旬。其背后的原因都是因为银行票据规模紧张，同时考虑到后续票据利率还有一定的下降空间，银行更喜欢配置久期票据，导致短期限票据利率比长期限票高。
这种现象，基本可以判断后面票据利率还是会有较大幅度下跌。
3.2020年下半年票据市场展望
★票据市场规模增速继续下降仍有可能
虽然此时我国经济面临的不确定性较大，尤其是外部环境不确定性，但综合来看，三、四季度经济进一步改善是比较可能的，但增长斜率会稍放缓。以承兑发生额、贴现发生额、交易量为代表的票据市场规模增速有可能会进一步下降，但下降幅度可能放缓。
★票据市场利率上行空间有限
1、宏观经济面依然决定票据利率下半年走势核心变量
二季度经济数据回升，市场对经济持续回升的预期较强。但这是疫情期间积压需求的集中释放带来的增长，还是真实增长就如此强？
目前，市场需求依然偏弱。二季度经济改善很大程度得益于房地产销售改善，从最新的数据看，房地产销售增速=出现回调，各个城市开始调控；在就业压力大，收入预期差的情况下，消费复苏速度还是不够；出口也存在不确定性；在无强刺激政策的情况下，下半年经济增速放缓是大概率事件，可能还会出现一定市场波动。
经济增长的变化随时能改变市场的预期，今年的经济增长不确定性导致市场很难形成稳定预期、利率、包含票据利率，在这受经济数据影响的时期，大家应了解一些经济先行指标的变化情况。
2、货币政策回归常态，后续流动性再收紧概率较小
二季度后，央行及时对货币政策进行调整，扭转了市场对货币政策宽松的预期，货币市场利率大幅回升至中规中矩水平。央行也逐步增加短期流动性投放以稳定资金面，DR007接近7天逆回购利率2.20%。
结合前文对下半年的宏观经济面分析，后期的流动性再收紧的概率较小，从这一角度看，票据利率继续上行空间不多。
★ 信贷因素将会加大票据利率短期波动
（1）企业贷款需求上升，年内不会高速下降
根据央行银行专家与社会问卷调查，二季度的贷款需求预期指数大约为75.8%，比一季度要高9.8%，预计今年3、4季度，企业贷款需求会处在较高点。
（2）银行信贷资金来源有限
自2009年以来，贷款增速整体就一直高于存款增速，近几年伴随资管行业发展存款增速愈发下降，从2015年开始，两者的差距不断加大。只要存款利率大幅低于各种货币理财产品的收益率，这种状况就难以改善。
2015年以来，贷款能保持远高于存款的增速增长，主要是因为通过提高存贷比来实现的，也就是将存款的更大比例用于发放贷款，目前已经达到历史高位80%，未来继续提升的空间比较有限。
（3）信贷资金有限情况下，普通贷款对票据贴现产生“挤压效应”
与2018、2019年相比，今年上半年非金融企业的短期和中长期贷款大幅增加，而票据融资的增长却不太明显，并在6月开始为负。在信贷资金有限的情况下，普通贷款巨量投放对票据贴现产生挤压效应。预计今年下半年银行票据贴现规模仍然紧张，票据利率短期波动性也会比较大。
★标准化票据大推广需等待时机
7月28日，《标准化票据管理办法》开始实施，当天一共发布了14期标准化票据产品，合计创设规模达11.44亿元，其中，13期为未贴现商票，仅1期为未贴现银票。
虽然商票的标准化票据充满想象，但此次主要的讨论还是票据的主体：银票。目前，除基础资产归集难度比较大以外，限制银票标准化票据业务的主要因素在于目前银票收益率吸引力不足。目前银票、同业存单收益率大致相近，今年的3~5月其实是良好的时间窗口，然而现在只能等下一个“窗口”了。
4.总结
根据此次专家分析，票据市场的规模增速下半年增速还会继续下调，但下降幅度会放慢些许。中长期看，票据利率继续上行的空间有限；短期来看，票据供给偏弱与银行票据规模偏紧张可能同时存在，当两者不同步时会加大票据利率的短期波动。
目前来看，标准化票据短期内还是很难大规模开展的，不过以中长期来看，标准化票据是能改变票据市场重要潜在变量，对票据市场的健康稳定发展有非凡意义。
今年是充满了不确定的一年，我们能做的就是基于最新信息不断修正对整个票据市场的判断、理解，你觉得呢？ 【更多财经资讯，敬请关注微信公众号：聚融e】
1.2020年票据市场前期预判
今年年初，就有金融业界KOL提出了如下观点：
1、票据在一定程度上是一种逆周期行业，票据市场的规模增速和GDP增速呈反向变动关系。今年中旬，伴随我国经济逐季回弹，票据市场规模增速会有所下行。
2、目前，票据市场利率远期看宏观经济走向，中短期看货币政策、信贷规模。今年的后三个季度，经济增速回升是相对确定的，然而，同比去年增速，不确定性还是很高。
货币政策跟随经济基本面微调；企业的贷款需求较强，在银行信贷资金有限的情况下，企业短期、中长期贷款的大幅增长将对票据贴现产生一定的挤压效应。
3、在乐观情境下，经济在二季度维稳并表现出积极变化，票据利率可能会在三季度上行。因为银行在月底受信贷规模因素影响，所以对票据的需求可能会大大减少。
4、标准化票据业务的进展情况可能会是影响下半年的票据超预期市场的重要因素，标准化票据如能大量开展，导致非银机构和各类理财资金投资票据的占比上升，将降低信贷因素对票据利率的影响，平衡票据利率的短期波动。
2.2020年票据市场回顾
★ 票据市场规模大幅上升后增速放缓
2020一季度突如其来的黑天鹅（疫情）对我国经济带来巨大冲击。1月底至2月下旬，因疫情原因导致票据市场（承兑、贴现、交易）均出现大幅下跌；
3月上旬，随着复工潮一轮又一轮开始，票据市场规模快速提升并超过去年同期水平；目前，票据市场规模继续大幅上升；从二季度开始，随着经济复苏，票据市场规模同比涨幅慢慢放缓。
3月份票据市场规模高速增长的深层原因是什么？我们先以承兑量为例，企业经营困难、现金流紧张的情况下增加开票，还是票据利率下行后企业使用票据支付更划算？或是票据利率下行之后企业票据套利现象增多？因为缺少了微观数据，所以暂时不好确定主因何在。
不过，有声音认为3月票据市场规模保持高速增长是因票据套利而导致的，甚至习以为常地把票据规模高增长现象和票据套利关联起来，专家认为，这有些夸大票据套利对票据市场的影响了，从观察到的一些现象来看这个结论并没有很大可信度。
第二，今年6月，在票据利率大幅上行、结构性存款收益率下跌的形式下，同时监管压降结构性存款接近万亿，即使这样也没造成票据承兑规模大幅下跌。
第三，商票由于贴现利率较高无法进行套利，所以在无票据套利的市场驱动下，3月的商票承兑量实现了将近35%的增长，与整个商业汇票市场的承兑量增速基本相当。
★票据市场利率的“V”型走势
1月底我国疫情爆发后票据市场利率短期快速下行到2.5%左右；2、3月份，（除3月季末）票据利率总体维持在2.5%左右；今年4月，伴随一季度各项经济数据出炉，市场对货币政策宽松预期加强管理，票据利率继续下行...
5月中旬，票据利率达最低点，也就是2.0%左右；5月下旬，经济恢复速率高于预期的积极信号增多，央行也不断向市场释放货币政策边际收紧信号，票据利率也开始触底反弹；7月下旬票据利率一度反弹到了2.8%以上。
今年有个有意思的现象：部分时期“短期限票据利率高于长期限票据”，如3月末、6、7月下旬。其背后的原因都是因为银行票据规模紧张，同时考虑到后续票据利率还有一定的下降空间，银行更喜欢配置久期票据，导致短期限票据利率比长期限票高。
这种现象，基本可以判断后面票据利率还是会有较大幅度下跌。
3.2020年下半年票据市场展望
★票据市场规模增速继续下降仍有可能
虽然此时我国经济面临的不确定性较大，尤其是外部环境不确定性，但综合来看，三、四季度经济进一步改善是比较可能的，但增长斜率会稍放缓。以承兑发生额、贴现发生额、交易量为代表的票据市场规模增速有可能会进一步下降，但下降幅度可能放缓。
★票据市场利率上行空间有限
1、宏观经济面依然决定票据利率下半年走势核心变量
二季度经济数据回升，市场对经济持续回升的预期较强。但这是疫情期间积压需求的集中释放带来的增长，还是真实增长就如此强？
目前，市场需求依然偏弱。二季度经济改善很大程度得益于房地产销售改善，从最新的数据看，房地产销售增速=出现回调，各个城市开始调控；在就业压力大，收入预期差的情况下，消费复苏速度还是不够；出口也存在不确定性；在无强刺激政策的情况下，下半年经济增速放缓是大概率事件，可能还会出现一定市场波动。
经济增长的变化随时能改变市场的预期，今年的经济增长不确定性导致市场很难形成稳定预期、利率、包含票据利率，在这受经济数据影响的时期，大家应了解一些经济先行指标的变化情况。
2、货币政策回归常态，后续流动性再收紧概率较小
二季度后，央行及时对货币政策进行调整，扭转了市场对货币政策宽松的预期，货币市场利率大幅回升至中规中矩水平。央行也逐步增加短期流动性投放以稳定资金面，DR007接近7天逆回购利率2.20%。
结合前文对下半年的宏观经济面分析，后期的流动性再收紧的概率较小，从这一角度看，票据利率继续上行空间不多。
★ 信贷因素将会加大票据利率短期波动
（1）企业贷款需求上升，年内不会高速下降
根据央行银行专家与社会问卷调查，二季度的贷款需求预期指数大约为75.8%，比一季度要高9.8%，预计今年3、4季度，企业贷款需求会处在较高点。
（2）银行信贷资金来源有限
自2009年以来，贷款增速整体就一直高于存款增速，近几年伴随资管行业发展存款增速愈发下降，从2015年开始，两者的差距不断加大。只要存款利率大幅低于各种货币理财产品的收益率，这种状况就难以改善。
2015年以来，贷款能保持远高于存款的增速增长，主要是因为通过提高存贷比来实现的，也就是将存款的更大比例用于发放贷款，目前已经达到历史高位80%，未来继续提升的空间比较有限。
（3）信贷资金有限情况下，普通贷款对票据贴现产生“挤压效应”
与2018、2019年相比，今年上半年非金融企业的短期和中长期贷款大幅增加，而票据融资的增长却不太明显，并在6月开始为负。在信贷资金有限的情况下，普通贷款巨量投放对票据贴现产生挤压效应。预计今年下半年银行票据贴现规模仍然紧张，票据利率短期波动性也会比较大。
★标准化票据大推广需等待时机
7月28日，《标准化票据管理办法》开始实施，当天一共发布了14期标准化票据产品，合计创设规模达11.44亿元，其中，13期为未贴现商票，仅1期为未贴现银票。
虽然商票的标准化票据充满想象，但此次主要的讨论还是票据的主体：银票。目前，除基础资产归集难度比较大以外，限制银票标准化票据业务的主要因素在于目前银票收益率吸引力不足。目前银票、同业存单收益率大致相近，今年的3~5月其实是良好的时间窗口，然而现在只能等下一个“窗口”了。
4.总结
根据此次专家分析，票据市场的规模增速下半年增速还会继续下调，但下降幅度会放慢些许。中长期看，票据利率继续上行的空间有限；短期来看，票据供给偏弱与银行票据规模偏紧张可能同时存在，当两者不同步时会加大票据利率的短期波动。
目前来看，标准化票据短期内还是很难大规模开展的，不过以中长期来看，标准化票据是能改变票据市场重要潜在变量，对票据市场的健康稳定发展有非凡意义。
今年是充满了不确定的一年，我们能做的就是基于最新信息不断修正对整个票据市场的判断、理解，你觉得呢？ 【更多财经资讯，敬请关注微信公众号：聚融e】
