7月票据走势总结与8月走势预判
7月票据走势总结
7月票据市场呈现以下特点：
（1）电票价格大幅下行：月初资金市场持续宽松，机构收票热情较为旺盛，邮储、农行、平安等大行均下调了买入指导价，票据价格在3个工作日内骤降30BP，不少出票机构乘势获利了结；票据价格骤降之后，市场进入了震荡博弈期，一方面，卖方压价出票而买方不愿收低价票，双方价格难以匹配，另一方面，出于对规模和资金成本的考虑，买入机构偏向于收年内票而卖出机构偏向于出跨年票，双方在票据期限上存在错位，市场成交活跃度不高，价格区间震荡；进入下旬，不少机构由于额度空缺，买入需求高涨，对票种和期限的要求也明显放宽，导致票据价格再次快速走低。据普兰数据统计显示，当月一年期电票国股转贴价格为4.27%-4.88%，月内累计下行61BP；当月半年期电票国股转贴价格4.25%-5.05%，月内累计下行80BP。
（2）直转利差与期限利差明显收窄：当月市场上整体票量减少但配置需求不弱，半年期与一年期电票转贴的期限利差由上月的8BP缩窄为5BP，一年期电票直转利差也由上月的17BP缩减至13BP。
（3）央行和票交所下发文件，推动实施电子和纸质商业汇票交易融合工作：央行下发165号文、票交所再发45号文和48号文，意在加强电子商业汇票交易管理，并对ECDS贴现后业务向票交所切换的相关操作和时点进行了明确。
（4）票据税收重大变革，促进承兑及贴现业务：财税58号文对票据业务税收内容进行修改，贴现、转贴现业务将以其实际持有票据期间取得的利息收入作为贷款服务销售额计算缴纳增值税。
8月走势预判
（1） 政策
国内方面，7月份并没有进行降准降息操作，央行通过“MLF+逆回购”操作对市场流动性进行补充，根据市场流动性情况暂停和重启逆回购操作，8月央行依然会灵活使用“SLF+MLF+逆回购”操作，维护流动性基本稳定，防范金融风险；
国际方面，美联储在7月末的议息会议上一如市场预期维持联邦基金利率目标区间1%-1.25%不变，同时会议声明暗示缩表将更快到来，或于本年度9月开启，总体基调偏鸽派，美指承压下挫刷新十三个月新低，值得注意的是，目前市场对美指总体看空，7月经济数据略显疲软，通胀持续低于目标点位，后市仍需关注相关经济数据的公布及联储官员的表态，我们认为，8月美指总体呈现低位区间震荡趋势；欧洲方面，欧洲央行本月临近月底召开的利率决议继续维持基准利率及购债规模不变，在随后的新闻发布会上，欧央行行长德拉吉的鹰派讲话提振欧元升值，并预计将在9月议息会议上讨论收紧目前超宽松货币政策，我们认为，本月欧元区经济数据总体符合市场预期，后市在美指走势偏弱的背景下，欧元有望回调上行；日本方面，日本央行在本月的利率决议上继续维持基准利率-0.1%不变，同时推迟实现2%目标通胀率的时间至2019财年左右，上调未来经济预期，后期走势仍取决于美元指数及相关经济数据；英国方面，持续受到市场对英国央行年底加息预期的影响，英镑本月总体呈上行趋势，而脱欧进程的不确定性仍对英镑上行步伐有所牵制，鉴于本月底美指疲软走势、市场看空情绪高企，我们预期英镑8月仍延续温和回调上行的走势，仍需关注脱欧谈判的具体进程。
（2） 资金
展望8月，资金面仍然维持中性态势，一方面，当月央行公开市场回笼压力仍然高达13975亿，逆回购到期有10300亿，MLF到期2875亿，国库现金定存到期800亿，公开市场操作到期量巨大，预计央行仍会及时投放资金进行对冲；另一方面，八月为传统税收小月，例行缴税对资金面的扰动不大，税期过后资金面不会如7月般明显收紧；此外，金融工作会议围绕“防风险、去杠杆、稳健的货币政策、统筹监管”等多个方面展开，货币政策的总基调仍是保持流动性整体平稳，监管继续强化的背景下，资金市场宽松难期。
（3） 票据供求
7月份市场感受仍然是票量少，此外历年来三季度的票据签发量比较低，在监管加大承兑环节的审查以及票据市场仍处于变革调整的过渡时期，预期8月票量仍难有起色。
（4） 票据价格
从历史数据来看，从波动幅度来看，历年8月票据价格波动相对比较小的，近2年的波动幅度均在10BP左右；从价格水平来看，与7月环比有升有降，视当月具体市场行情而定；从走势上来看，要么是“V”型，要么是区间震荡，并未呈现较为统一的走势；
展望8月，7月价格已经下行60BP以上，在没有明确消息冲击的情况下，市场利率继续大幅下行的可能性不大，票据价格预计是区间震荡行情，利率有可能小幅回调：
一是7月下旬的价格下行主要受月末时点因素影响，月末因素消退后，市场情绪有所平稳，价格或将小幅回调；
二是资金面仍将保持平衡态势，政策放松难期，资金成本限制了票据价格的下行空间；
三是票据价格已经低于同类资产的价格，需要关注同期限同类资产（同业存单等）的价格走势。
但是市场价格低位运行仍然有充足的保障，
一是8月份仍是不少银行票据资产集中到期的时间点，机构补充到期票据资产的需求仍比较充足；
二是三季度机构存在冲业绩的冲动，供不应求或仍是市场主旋律；
三是8月市场票据量仍难有起色。
附历年8月走势：
2016年8月电票和纸票价格中上旬呈现“V”型走势下旬震荡企稳。8月初票据价格继续下降，一是信贷投放不理想，各家机构加大对资产端配置力度，二是市场票量有所减少，三是大行领跌市场，工票营、农票营等接连调低收票指导价，此外大行成本还低于票据价格，四是机构继续看降，部分银行通过买入代持的方式进行配置。中下旬票价上涨并企稳，一是央行重启14天逆回购，调整资金面结构，二是电票首次爆发案件，大行关闭代理接入系统进行检查，市场活跃度有所下降，三是部分机构调整资产结构，压缩票据规模，四是部分三农机构暂缓操作，进行自查。当月足年国股电票转贴价格在2.60%-2.66%，月内波动幅度6个BP，足月纸票国股转贴价格在2.59%-2.71%，月内波动幅度12个BP。
2015年8月票据价格窄幅波动。月初虽然票据市场资金面宽松，但资金价格并无明显回落，反而有部分机构继续上调资金价格，此外市场交投清淡，足月票据需求偏弱，年内到期票更受青睐，票据价格稳中小涨。随后票据市场进入平静期，市场资金以广发和农行为主，国股票据价格基本在3.55%左右波动。8月底央行进行双降操作，但是市场反应比较平淡。当月转贴价格在3.50%-3.60%，月内波动幅度10个BP。
2014年8月票据贴现利率走势以持续温和上涨为主。一方面，本月市场资金面较为平稳。央行公开市场继续维持一周两次的正回购操作节奏，全月实现资金净投放500亿元，相较上月的1290亿元缩水逾六成。另一方面，本月中旬新开票据到期日进入到明年春节期间，企业开票数量下降，银行收票的意愿也不足，票据市场一度出现供需两弱的局面，对价格走势缺乏明确的指引。此外新出炉的7月份信贷数据和社会融资规模数据令人“大跌眼镜”。当月转贴价格在4.65%-4.95%，月内波动幅度30个BP。
2013年8月份，票价先降再涨月末再降。月初银行间资金价格持续回落，机构买票意愿逐步回升，推动转贴现率持续走低。 6日之后部分机构主动选择提前沽出票据资产，而买票的机构明显减少，供需的不平衡推动票据市场转贴利率慢慢抬升；月末最后一周，票据市场转贴利率止升转降，一方面银行间流动性向宽，资金利率有所下降，另外一方面各家银行机构释放收票需求以补充信贷规模，买票需求增加推动利率的持续走低。当月转贴价格在5.90%-6.55%，月内波动幅度65个BP。
2012年8月的票据市场贴现利率走势相对平稳，窄幅明显收窄，且与SHIBOR-3M 期利率的变化趋势基本一致。月初，在央行滚动逆回购的流动性注入下，资金面呈现宽松，但是幅度有限；但是月中效应来临，大量逆回购到期、财政存款上缴以及新债缴存的压力使得资金面趋紧，价格快速上行。下旬，央行逆回购操作加码，14 天期逆回购复出，单周逆回购投放量创下年内天量，既为市场注入了流动性，也引导短期资金价格平稳回落，资金面略显宽松，大多数机构安然度过月末。转贴价格在4.45%-4.85%，月内波动幅度40个BP。
2010年8月价格呈现“V”走势，转贴价格在3.15%-3.40%，月内波动幅度在25个BP；2011年8月价格呈现“V”走势，转贴价格在8.15%-8.50%，月内波动幅度在35个BP。
文章来源：普兰金融
采编人：蒋露茜 审核人：孙升
